青岛海尔:产品结构显著改善 盈利能力加速提升

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　　业绩超出市场预期，经营质量较好 上半年公司实现营收470亿元，同比增长9.2%;归属于上市公司股东净利润25.8亿元，同比增长20.8%，稀释后EPS 0.95元(按最新股本0.86元)，符合我们预期，超出市场预期。经营性现金流量净额37亿元，质量较好。

　　中高端产品占比提升，各类产品表现均超行业

　　在2季度家电行业增速下滑的背景下，公司营收和净利润增长均加速。空调和渠道业务营收分别同比增长17%和18%，继续引领整体增长，冰箱基本稳定，洗衣机2季度显著改善。各类产品收入增速均超行业，主要源自中高端产品占比上升，智能家电继续引领行业，上半年实现销售24万套。下半年家电行业或受地产影响继续放缓，但我们预计海尔的经营将较稳定。

　　盈利能力加速上升，资产注入有望加快

　　上半年公司综合毛利率25%，同比提升0.2pct，其中内销毛利率上升0.5pct，主要受益于产品结构改善和成本控制得力。2季度净利率同比上升0.73pct 至7.0%，盈利能力加速上升，符合我们判断。上半年公司治理改善继续推进，各项期间费用率均同比下降。我们预计在KKR 进入后，公司费用控制和效率提升将更明显，盈利能力料将加速上升，同时资产注入有望加快。

　　估值:Key Call， 重申“买入”评级，目标价24元。我们维持公司2014-16年EPS 预测为1.66/2.01/2.35元，使用瑞银VCAM 工具(WACC 假设12.2%)，基于现金流贴现，维持24.0元的目标价。公司盈利能力加速提升，符合我们此前判断，继续列入KeyCall 名单，重申 “买入”评级。

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