裕同科技:高端包装行业龙头,客户拓展、产能布局完善驱动发展

裕同科技:高端包装行业龙头,客户拓展、产能布局完善驱动发展

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主营高端品牌包装,股权结构稳定。公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,主营消费类电子产品纸质包装,同时积极开展业务多元化,拓展高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。公司目前总股本3.6亿股,本次拟公开发行新股不低于4,000万股,占发行后公司总股本的10%,上市前,公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇计持有公司70.7%的股份;上市后,两人仍拥有对公司的实际控制权,持股占比63.7%,股权结构稳定。

业绩增长迅速,盈利能力业内领先。(1)2013-2015年度公司分别实现营收25.94亿元、36.65亿元、42.90亿元,年复合增长率达28.7%;2013-2015年度分别实现归母净利润2.81亿元、5.61亿元、6.54亿元,年复合增长率达52.56%(2)受益于公司客户资源及品牌优势、较高的服务与运营管理水平、较强的技术研发能力,公司毛利率高出行业平均水平,2013-2015年度分别为30.73%、33.53%、31.02%。(3)公司近三年期间费用率随营业收入的增加而不断下降,2015年为12.26%。

纸包装行业空间广阔,公司属行业龙头,地位领先。(1)中国包装工业总体产值从2005年的4017亿元增长至2015年的16900亿元,年复合增长率约15.45%。2015年纸质包装业产值约7378亿元,约占包装行业总产值43.66%,是国内包装业产值贡献率第一大子行业。(2)国内主要对手美盈森从事瓦楞包装产品生产,力嘉从事纸板等纸品印刷及包装,合兴从事中高档瓦楞纸箱的生产,当纳利(中国)与公司同为消费类电子产品提供印刷包装。公司市场占有率位居前列,2015年市占率为0.58%,市场竞争优势明显。

公司竞争优势:大客户合作筑竞争壁垒,募投产能建业绩护城河。(1)公司基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖,主要客户均为各自领域内全球首屈一指的知名企业。在移动智能终端领域,与华为、联想、三星、索尼保持多年业务合作;在游戏机领域,是任天堂、索尼的主要供应商;在计算机领域,戴尔、惠普、联想也是公司重要客户。同时积极向烟酒、食品等领域拓展,现已与红塔集团、泸州老窖、古井贡、玫琳凯、雀巢等国内外高端品牌食品、化妆品和烟酒制造商保持稳定合作。(2)本公司本次募集资金将分别新增彩盒产能4.1亿张,说明书2.3亿张、纸箱1.3亿个,基于公司下游主要为电子消费类大客户,行业增速较快,相对周期行业受宏观经济影响较小,预计公司新增产能消化能力强,将构建公司未来业绩的有力保障。

客户拓展、产能布局完善、集群优势驱动未来业绩增长。(1)巩固扩大高端消费类电子产品行业客户,逐步拓展至烟酒、化妆品、奢侈品等细分行业,进一步扩大公司产品市场领域;(2)完善产能布局,国内实施深圳龙岗、昆山、武汉、亳州募投项目,国外跟随客户业务布局建立生产基地,并在欧美地区设立客户服务中心;(3)国内目前已形成珠三角、长三角、环渤海三大产业带,涵盖包装上中下游各类型企业,产业链集群为公司发展提供支撑,有效提高生产效率,降低运输成本及产品损耗。

投资建议:公司拟发行4001万股份募集资金13.9亿元,募投项目将助公司在产能、运营、研发、资金等方面得到全面提升。

结合2016年前三季度公司业绩情况(同比增27%),我们预计2016-2017公司净利润额分别为8.4、10亿元,同比分别增28%、19%,对应公司上市后总股本4.00亿股,EPS为2.10、2.50,发行价36.77元/股,对应PE为17、15。首次覆盖,给予“买入”评级。

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