【申万宏源纺服】安正时尚(603839)：高端女装领导者，借资本力量扬帆打造多品牌时装集团(3)
女装消费比例较低，伴随女性收入水平逐渐提升，女装市场具备巨大增长空间。我国目前的女装与男装消费比在1.5倍以下，相当于日本上世纪80年代的水平，而在2007年日本女装与男装消费比已达到2.4倍，美国市场2010年的消费比则为1.8倍。与此同时，我国女性职业水平、社会地位和支配收入的不断提高，将为增强女性服装消费能力、改变与成熟市场的结构性差异，提供重要的发展推动力。在女装消费比重结构性提升的影响下，女装市场将迎来更加巨大的增长空间。
女性消费转型升级，对多样化、时尚化、品质化需求日趋增加，高端女装市场未来将高速增长。随着社会财富的积累，同时伴随着女性职业水平、社会地位的不断提高，我国女装市场出现了后来居上的趋势。加之女性收入不断提高，对服装需求开始走向多样化、时尚性、品质化，高端女装市场逐渐发展。随着近年消费转型升级，越来越多女性进一步注重消费体验和服装的品牌化、个性化，高端女装市场将迎来进一步扩张。
2.2行业竞争激烈、集中度低，公司市占率稳居前十
中高端成熟女装市场集中度仍处于较低水平，国内品牌市占率较高。在整体上，成熟女装行业仍具有竞争企业众多、市场集中度低的结构特征。在2015年主要服装品类的前十名品牌市场综合占有率中，女装品牌的前十名占有率仅为14.29%，明显低于其他服装品类。此外，由于进入国内市场的国外女装集中在少淑品牌和奢侈品牌，并未对定位中高端的国内成熟品牌形成直接竞争，且成熟女装市场消费者具有较高品牌忠诚度，注重本土设计研发与文化认同，因此成熟女装市场仍以国内品牌为主。
中高端成熟女装市场竞争公司众多，市场竞争激烈，公司在市场中处于中上水平。在中高端成熟女装市场中，公司的主要竞争对手包括在A股上市的朗姿股份、维格娜丝、歌力思，在港股上市的宝姿、慕诗国际、珂莱蒂尔，挂牌新三板的吉芬，拟上市的贺欣股份、玛丝菲尔，以及尚未上市的影儿、哥弟、雅莹等。在市场竞争过程中，公司精准定位目标人群，采取以“玖姿”、“尹默”等品牌为主的多品牌战略，加强渠道建设和门店拓展，在收入、净利润、净利率等业绩指标上处于行业中上水平。
公司主导品牌“玖姿”稳居市场前十。经过十余年的发展，公司主导品牌“玖姿”已成为我国中高端女装领域的领导品牌之一，连续三年市占率稳居市场前十。在2015年的市场占有率排名中，玖姿品牌市占率在女装大品类中位居第九，在高端女装品类中位居第三，在女士大衣和女裤的细分品类中，玖姿也稳居前十，分别排在第四和第七位。
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巩固优势构筑多品牌矩阵，渠道+供应链双轮驱动
3.1品牌端：巩固玖姿品牌优势，自创+收购布局多品牌
公司通过发展自主品牌+收购外部品牌，布局多品牌阵营。公司以高端女装品牌“玖姿”为主导，先后创立了“尹默”、“安正”两大定位互补的中高端时装品牌，并于2014年下半年在中淑女装细分领域收购了“摩萨克”与“斐娜晨”两大新兴时装品牌，形成了结构稳固、风格多样、定位互补的品牌矩阵。
在女装领域，公司有JZ玖姿女装、IMM尹默女装、FIONACHEN斐娜晨女装、MICHELLEMOISSAC摩萨克女装。不同品牌风格和定位各有侧重，划分明晰，多个品牌可以完美覆盖全部市场品类，不会出现同质化现象：
1）JZ玖姿女装
“玖姿”以崇尚精致生活的都市女性为目标客群，强调“自信、优雅、女人味”的品牌风格与“优雅于心，愉悦从容”的品牌主张，产品将心理年龄35-45岁的用户设定为核心用户，并以丰富的产品线与品牌系列为基础，让28-49岁区间的消费者也可在“玖姿”品牌中挑选到适合的时尚服装。
JZ玖姿是公司的核心品牌，是公司主要的收入来源，随着近年多品牌战略稳步推进，公司对玖姿的依赖逐渐降低。截止至2016年6月30日，该品牌拥有门店697家。2015年和2016年上半年分别实现收入8.2亿元、3.0亿元，分别占总收入的66.7%、52.9%。16年来玖姿品牌的营业收入有所下降，主要是玖姿品牌加盟收入有所下降所致。同时公司正在稳步推进多品牌战略，逐年减少玖姿品牌所占收入比例，以降低对玖姿品牌的依赖程度，玖姿品牌的营收占比也从2013年的85%下降到2016年上半年的53%。
2）IMM尹默
“尹默”女装创立于2008年，是公司多品牌战略的第一步。“尹默”品牌以“独立、知性、启发性”作为品牌风格，以28-35岁为核心年龄层（定位于该年龄层的成熟女装又称为“中淑装”），以进一步区别于“玖姿”核心目标客户所属的“大淑装”。
