继方正合并民族落定之后，申万宏源联姻方案预计周五出台

　　资本运作大戏不断 券商今年流行“胖子”速成

　　备受业界关注的“申宏联姻”，即将揭开神秘面纱。记者昨日获悉，申银万国与宏源证券预计将在本周五共同召开新闻发布会，悬而未决的并购方案或即将公之于世。

　　事实上，除了申万宏源合并，最近证券业资本运作大戏不断。方正证券合并民族证券获批，国泰君安收购上海证券也势在必行，中金公司也传出筹备香港上市的消息，另有国泰君安、东方证券、浙商证券等8家券商已在上市进程中。不管是合并还是上市，一时间，大小券商都在忙着扩充资本，扩大规模，今年券商似乎流行起了“胖子”速成术。

　　疑提前泄露合并方案

　　引小股民不满

　　自从去年10月30日宏源证券停牌以来，申银万国并购宏源的消息就一直是业界关注的热点。但是合并进展缓慢，复牌时间一再延期，直到近日才有确切消息。

　　日前在重庆召开的申万研究所策略会上，申银万国证券董事长李剑阁表示，“这将是最后一次以申万的名字来开会”。申万与宏源的并购得到中央汇金及有关部门的支持，两家公司业已成立了共同的临时党委，各项业务开始整合。据悉，近期两家公司分头拜访客户进行路演，对新公司进行介绍。

　　记者获悉，本周五申万与宏源将共同召开新闻发布会，并公布并购相关事宜。本报将对此予以持续关注。

　　虽然两家公司对合并方案始终保持高度机密，从未走漏任何风声，但合并方案疑似已经曝光。昨日有消息称，宏源证券将实施每10股转增2股，之后以1：1的比例同申万合并，同时该项重大资产重组将实施配套融资，以8元/股定向增发15亿股，募集资金120亿元，合并之后的申万宏源证券总股本将达到130亿股，总资产达到1100亿元左右。

　　这么具体的数字难免让人怀疑合并方案已经提前泄露。这则消息也掀起了持有宏源证券股票的股民的热烈讨论。在股吧平台，除了对方案泄露表示质疑外，对方案内容的不满成为主要声音。据简单统计，为数不少的小股东表示要对此方案投反对票，甚至有人声称宁愿重组失败，同时称后悔因为投资宏源证券而损失了其他更有利的投资机会。

　　申万实力更胜一筹

　　或将主导新公司

　　最后公布的方案是否真如提前曝光的一样暂且不论，对于是申万还是宏源将主导并购后的新公司也引起了热切关注。目前来看，大多数现实数据都将答案指向了申万。

　　首先，从中国证券业协会公布的经营业绩排名来看，申万在主要财务指标上与宏源证券相比都有绝对优势。例如，在净资本这项决定业务扩张的重要指标上，申万排名第十，达到1241180万元，宏源只有1034002万元，排名十二位。同样地，在净利润上，申万为17172万元，宏源仅为104801万元。此外，申银万国的传统经纪业务很强，在代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）排名上位居第八，约是宏源证券此项收入的2.4倍。而在研究实力方面，申万研究拥有超250人的证券研究服务团队，宏源证券研究所只有研究人员五十多人，差距不小。综合来看显然申万的硬实力更强。

　　其次，申银万国的规模更大，品牌影响力也更大。申万目前拥有香港上市的申万香港、申万研究所、申万菱信基金等子公司，并参股富国基金。宏源证券则控股宏源期货、宏源汇智投资、宏源汇富创投等3家公司。申万的子公司在数量和知名度上都超过宏源证券。另外申万董事长李剑阁现任中央汇金副董事长，曾任证监会副主席，在资历和影响力上也优于宏源证券董事长，显然申万在由双方大股东中央汇金主导的合并谈判中更有话语权。申万的软实力也比宏源强。

　　综合软硬实力两方面，申万都更胜一筹，有理由相信在申万宏源合并后的新公司中申万将占据主导地位，宏源证券的组织结构将面临调整。

　　虽然宏源实力不如申万，但是宏源也具有申万没有的强项，而这将使得新公司的综合实力大幅提高。相比申万在传统经纪业务的绝对优势，宏源证券在固定收益投资、承销业务及资产管理等创新业务上都有不错表现，且投行业务发展迅猛，2013年承销与保荐业务净收入排名第七位，达到41666万元。两家合并后，优势得以综合，业务上更将全面发力。营业网点的覆盖面和数量也将因合并成为新公司的强项，申万有168家营业部，多分布于长三角地区；宏源拥有89家营业部，多分布于西北地区。合并后网点数量达到257家，领先其他券商。

　　如果不考虑协同效应，仅将两公司2013年的数据简单相加，申银万国、宏源证券总资产将达到919.07亿元，行业排名第五位；净资本合计227.52亿元，行业排名第四位。而合计营业收入更达到了87.95亿元，行业排名第一位；净利润合计27.65亿元，行业排名第三位。合并后的新公司实力大增，将成功步入证券业的第一梯队。

　　大手笔资本运作

　　意在暴增规模

　　申万与宏源合并后，新的行业巨头又将诞生。除此之外，方正证券收购民族证券获得批准，整合之后方正证券的总资产、净资本以及营业收入分别增加至460.84亿元、151.86亿元以及39.66亿元，行业排名分别提高到十三位、七位以及十一位，资本金更加充足，优势业务互补，综合实力得以大幅提高。7月8日，同属上海国际集团的国泰君安正式接管上海证券，除了在资产和网点覆盖上获得进一步提升从而巩固自身的实力之外，也加快了上市进程。

　　除了业内整合之外，还未上市的综合性的券商都在筹备上市事宜，上市之后，融资能力将迅速提高，充足的资本金将使得这些券商有能力进一步拓展创新业务，规模进一步扩大。

　　证券业整合高潮迭起：大股东操刀剑指金控

　　肇始于2008年的券商业整合“第四次浪潮”正在逐步走向深化。

　　方正证券并购民族证券上周五获批，成为国内首例上市券商吸收合并案例；申万合并宏源也已进入实质阶段，方案或本周出台；此前，国泰君安与上海证券在传出婚讯后四个月内即闪婚，可谓干净利落。

　　重组、上市，券商正在打出一套连环拳，让人应接不暇。与十年前券商危机中的被动招架不同，这次的券商主动出击，信心十足。一系列大动作的背后，是金融混业和混合所有制改革的大背景。

　　闷声发大财。争论了十余年的“分业”“混业”已经逐渐淡出人们的视线。然而，金融监管放开、金融创新加速已经成为不争的事实。“新国九条”明确提出，将实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金公司、期货公司和证券咨询公司等交叉持牌，支持证券期货经营机构与其他金融机构以相互控股、参股的方式探索综合经营。由此可以看出，中国金融业已经开始迈向事实上的“混业”。

　　券商联姻，无论是吸收合并，借壳上市还是为未来的上市扫清障碍，背后都只有一个所指：扩大融资渠道，开展创新业务，实施横向并购与纵向并购，进行系统性整合，最终独立或通过母公司完成金融控股。

　　比如方正证券，其母公司方正集团近年来开展综合金融布局，频频有大动作。而方正证券也已经控股方正和生投资、瑞信方正、方正期货、方正富邦基金，并持有盛京银行部分股份。

　　申万合并宏源的背后推手显然是母公司汇金。从2011年中央汇金和上海国际集团的股权置换，到今天的申万与宏源合并重组，一切似乎都在汇金“整合旗下券商”的大目标下稳步推进，一切尽在掌握之中。

　　国泰君安与上海证券的合并，既是为了解决“一参一控”问题，为上市铺平道路，同时也是上海国际集团整合旗下券商，进军金融控股集团的重要一招。

　　今年以来的三起券商重组案例，都有一个相似的因素。券商联姻的背后，有券商内生发展的冲动，但起主导作用的，或许是券商母公司着手整合内部资源、构建金融帝国版图的野心。